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国海证券:海天味业增持评级
发布时间:2019-06-10

  未来展望:短看渠道深耕,长看品类扩张。公司作为调味品龙头,通过产品、品牌、渠道优势,构筑了强大的竞争壁垒。中短期来看,公司通过加大营销、与经销商利益绑定等方式深耕渠道,市场份额持续提升。长期来看,多品类发展为行业趋势,公司所处行业空间不断打开,目前公司已涉足酱油、蚝油、酱、醋、料酒等品类,未来品类扩张路线有望继续推进。

  费用端:销售费用率小幅增加,为产品销售奠定基础。销售费用中,物流占比50%,工资占比10%,促销费用占比20%,品牌宣传费用占比20%。上市以来,公司不断逐步加强销售费用投放,提升自身品牌力建设,2014-2017年公司销售费用率从10%增长到13%。未来我们认为公司销售费用率将逐年小幅提升,为产品销售奠定基础。

  成本端:全年成本压力不大,明年成本预期小幅下行。公司原材料包括黄豆、白糖、食盐、面粉、包装物等,其中原材料占比55%(20%黄豆,10%+白糖,10%+食盐,10%+面粉),包装物占比45%(纸箱、玻璃瓶、PET瓶、盖子)。1)今年来看,黄豆方面,公司期货锁定全年用量,按季度锁定黄豆价格,整体来看成本压力不大,纸箱方面,环保影响渐渐消除,Q4以来价格不断下行,整体来看今年成本压力不大。2)明年来看,大豆方面,一方面国内政府加大对豆农的补贴力度,预期明年豆价变动幅度较小,另一方面,公司将继续锁价,维持大豆采购成本的稳定,纸箱方面,纸箱价格下行趋势有望延续,总体来说,明年原材料及包装物成本有望呈现小幅下行趋势。3)展望未来,受益于产品结构的优化、产能技改带来生产效率的提升,公司毛利率有望持续提升。

  收入端:今年收入目标实现压力不大,明年目标预期与今年持平。公司坚持发展核心三大品类:酱油、蚝油、酱。1)分品类看,Q4延续前三季度收入增长态势,全年酱油有望实现增长15%+增长,蚝油20%+增长,酱类个位数增长。展望全年,公司完成全年16%增长目标压力不大。2)明年来看,公司暂无提价计划,公司内部机制完善,在经济下行压力下依旧能有较好表现,基于对行业和公司判断,我们认为明年收入增速预期与今年持平。

  风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题。

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  盈利预测和投资评级:维持增持评级。预计公司2018-2020年EPS合规声明分别为1.58元、1.92元、2.30元,对应PE分别为43X、36X、30X,维持“增持”评级。

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