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5月出口高于预期的背后 ——江海证券资管投资部债市日评20190610
发布时间:2019-06-10

  长久期等级利差城投与产业债分化,城投信仰犹在等级利差不断收窄,产业债风险偏好难以提升仍在高位。5年期城投的AA-AAA利差为45bp,较上周下行1bp,宽信用下资质下沉城投仍是首选,2019年开年至今等级利差已下行了15bp,处于近年来的较低水平。而产业债方面,投资者风险偏好难以提升,利差虽有震荡,但仍然维持在高位,从侧面可以看出低信用资质企业融资或仍有困难,开年以来信用违约事件不断,经济形势持续低迷,后续这些企业的融资环境短期内难以改善,警惕自身造血能力不强,近期到期压力较大的企业违约风险。

  具体而言:

5月出口高于预期的背后 ——江海证券资管投资部债市日评20190610

  周一债券市场交投一般,早盘205平开,并未明显受到海外市场利率下行及监管释放出的可能的宽松信号影响。上午由于股市震荡走高及资金面边际收紧,利率上行,下午受部分专项债可作为项目资本金使用的消息影响,利率继续小幅上行。全天来看,长端利率债活跃券利率上行幅度普遍在1bp以内,国债期货低开低走,全天收跌。后期我们关注:

  综上所述,对美“抢出口”、人民币贬值和外部需求没那么弱可能是5月出口超预期的主要原因,而去年的高基数,价格走低和企业预期恶化可能导致了进口不及预期。展望未来,贸易不确定性仍未结束和海外经济整体偏弱的负面影响将会逐渐释放,未来出口增长仍存较大不确定性。

  近期利率窄幅震荡,短久期等级利差为近年来低位,长久期等级利差仍处于较高水平。近期贸易不确定性持续,国内经济低迷,通胀预期上升,利率窄幅震荡,信用债收益率跟随利率债波动。但从AAA与AA的信用债利差看,不同期限走势仍然分化明显。1年期AA-AAA利差为24bp, 5月初1年期等级利差已经低于30bp, 3年期AA-AAA利差快速下行至35bp,5年期AA-AAA利差仍处于较高水平,为95bp。1年期和3年期的AA-AAA等级利差已处于2016年以来低位,未来继续收窄空间不大,开年以来违约事件不断,投资者对于长久期的风险偏好依旧难以提升,5年期的AA-AAA等级利差仍处于较高水平。

  上周信用债净融资小幅回升。从信用债供给来看,上周信用债总发行1123.58亿元,总偿还量为925.76亿元,净融资额小幅回升至197.82亿元,较上周增加109.79亿元。净融资回升主要是由于偿还量较前两周明显减少,信用债净融资的增量主要来源于AAA主体,为133.03亿元,AAA以下主体的净融资额为64.79亿元。从发行情况来看,近期主要以续贷为主,后续债券到期量小幅回升,净融资额还有收窄的趋势。

5月出口高于预期的背后 ——江海证券资管投资部债市日评20190610

  5月美元口径和人民币口径的出口增速均高于预期,进口增速不及预期,贸易顺差则大幅高于预期和上月水平。具体而言:

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  近期利率窄幅震荡,短久期等级利差为近年来低位,长久期等级利差仍处于较高水平。近期贸易不确定性持续,国内经济低迷,通胀预期上升,利率窄幅震荡,信用债收益率跟随利率债波动。但从AAA与AA的信用债利差看,不同期限走势仍然分化明显。1年期AA-AAA利差为24bp,5月初1年期等级利差已经低于30bp,3年期AA-AAA利差快速下行至35bp,5年期AA-AAA利差仍处于较高水平,为95bp。1年期和3年期的AA-AAA等级利差已处于2016年以来低位,未来继续收窄空间不大,开年以来违约事件不断,投资者对于长久期的风险偏好依旧难以提升,5年期的AA-AAA等级利差仍处于较高水平。

  周一信用债市场交投一般,短久期收益率多数下行。后期我们建议关注:长久期信用债等级利差仍难以下行。

  上周信用债净融资小幅回升。从信用债供给来看,上周信用债总发行1123.58亿元,总偿还量为925.76亿元,净融资额小幅回升至197.82亿元,较上周增加109.79亿元。净融资回升主要是由于偿还量较前两周明显减少,信用债净融资的增量主要来源于AAA主体,为133.03亿元,AAA以下主体的净融资额为64.79亿元。从发行情况来看,近期主要以续贷为主,后续债券到期量小幅回升,净融资额还有收窄的趋势。

5月出口高于预期的背后 ——江海证券资管投资部债市日评20190610

5月出口高于预期的背后 ——江海证券资管投资部债市日评20190610

  分贸易方式看。出口方面,5月一般贸易出口同比增速较上月上升4个百分点至4%,显著高于出口的整体增速,占出口总额比重也较上月小幅上升0.8个百分点至59.6%;进料加工贸易同比跌幅收窄4.4个百分点至-5.7%,占出口总额比重下滑0.4个百分点至25.1%,对出口带来一定拖累,这主要与去年4、5月的基数差异有关。进口方面,5月一般贸易进口同比增速较上月大幅下滑12.2个百分点至-8.8%,进料加工贸易进口同比增速较上月下滑8.6个百分点至-13.2%,占进口总额比重分别较上月下滑0.2个百分点和增长0.1个百分点。一般贸易进口下滑幅度大于进料加工,说明内需下滑是导致进口低于预期的原因之一。

  一、利率市场展望:5月出口高于预期的背后

  利率债投资策略:近期债券市场多空胶着,利率波动的幅度不大。利多的因素有对经济下行风险的担忧和宽松预期的强化,利空的因素则主要为部分银行融资难问题带来的资金压力,以及对通胀的隐忧。目前债市没有明显的趋势性方向,建议机构关注股市、本周公布的其他经济数据和市场对同业存单的评价变化,多看少动。

  综上所述,对美“抢出口”、人民币贬值和外部需求没那么弱可能是5月出口超预期的主要原因,而去年的高基数,价格走低和企业预期恶化可能导致了进口不及预期。展望未来,贸易不确定性仍未结束和海外经济整体偏弱的负面影响将会逐渐释放,未来出口增长仍存较大不确定性。

  利率债投资策略:近期债券市场多空胶着,利率波动的幅度不大。利多的因素有对经济下行风险的担忧和宽松预期的强化,利空的因素则主要为部分银行融资难问题带来的资金压力,以及通胀的隐忧。目前债市没有明显的趋势性方向,建议机构关注股市、本周公布的其他经济数据和市场对同业存单的评价变化,多看少动。

  二、信用市场展望:长久期信用债等级利差仍难以下行

5月出口高于预期的背后 ——江海证券资管投资部债市日评20190610

  分国别看。出口方面,5月除对欧盟出口增速小幅下滑外,我国对主要贸易伙伴的出口增速均有所上行。其中,5月对美出口金额的环比增长幅度明显超出正常的季节性波动,侧面证实5月对美出口额之所以跌幅收窄,主要受美国对华加征关税前外贸企业“抢出口”影响。5月对欧盟出口增速下滑或与其经济低迷,需求减弱有关,但18年下半年以来我国对欧盟出口已连续多月创下历史同期新高,或与美国对华关税提高的背景下,出口企业开拓新市场有关,对未来我国对欧盟的出口无需过度悲观。进口方面,5月对主要贸易伙伴的进口额同比增速均出现下滑,这一方面可能与去年高基数和5月大宗商品价格走低有关,另一方面进口的下滑也与PMI进口分项显示的趋势一致,或说明内需疲软持续,企业预期进一步恶化,减少原材料进口。

  分贸易方式看,5月一般贸易出口同比增速显著高于出口的整体增速,而进料加工贸易同比跌幅收窄,主要与去年4、5月的基数差异有关。进口方面,5月一般贸易进口下滑幅度大于进料加工,说明内需下滑是导致进口低于预期的原因之一。

  二、信用市场展望:长久期信用债等级利差仍难以下行

  分国别看。5月除对欧盟出口增速小幅下滑外,我国对主要贸易伙伴的出口增速均有所上行。其中,5月对美出口金额的环比增长幅度明显超出正常的季节性波动,侧面证实5月对美出口额之所以跌幅收窄,主要受美国对华加征关税前外贸企业“抢出口”影响。进口方面,5月对主要贸易伙伴的进口额同比增速均出现下滑,这一方面可能与去年高基数和5月大宗商品价格走低有关,另一方面进口的下滑也与PMI进口分项显示的趋势一致,或说明内需疲软持续,企业预期进一步恶化,减少原材料进口。

  分贸易商品类别看。大多数出口商品类别数量和金额增速都出现了不同程度的改善,但玩具、灯具、集成电路等产品或受加征关税波及,出口增速有所下滑。进口方面,5月主要进口产品数量多数下行;除铁矿石价格继续走高外,以原油为代表的大宗商品价格整体下行,导致许多产品的进口金额增速低于进口数量的增速。

  分贸易商品类别看,出口方面,大多数出口商品类别数量和金额增速都出现了不同程度的改善,高新技术产品出口额增速由负转正,但玩具、灯具、集成电路等产品或受加征关税波及,出口增速有所下滑。进口方面,5月主要进口产品数量多数下行,农产品(000061)如大豆和谷物,大宗商品如铁矿、原油、铜,以及塑料等产品的进口数量同比明显下滑;除铁矿石价格继续走高外,5月以原油为代表的大宗商品价格整体下行,导致许多产品的进口金额增速低于进口数量的增速。

  周一信用债市场交投一般,短久期收益率多数下行。后期我们建议关注:长久期信用债等级利差仍难以下行。

  一、利率市场展望:5月出口高于预期的背后

  长久期等级利差城投与产业债分化,城投信仰犹在等级利差不断收窄,产业债风险偏好难以提升仍在高位。5年期城投的AA-AAA利差为45bp,较上周下行1bp,宽信用下资质下沉城投仍是首选,2019年开年至今等级利差已下行了15bp,处于近年来的较低水平。而产业债方面,投资者风险偏好难以提升,利差虽有震荡,但仍然维持在高位,从侧面可以看出低信用资质企业融资或仍有困难,开年以来信用违约事件不断,经济形势持续低迷,后续这些企业的融资环境短期内难以改善,警惕自身造血能力不强,近期到期压力较大的企业违约风险。

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  周一海关总署公布的5月外贸数据显示,以美元计价,5月出口总额同比增长1.1%,进口总额同比下降8.5%,贸易顺差416.5亿美元;以人民币计价,5月出口总额同比增长7.7%,进口总额同比下滑2.5%,贸易顺差2791.2亿元人民币。总体来看,5月美元口径和人民币口径的出口增速均高于预期,进口增速不及预期,贸易顺差则大幅高于预期和上月水平。“抢出口”部分导致了出口的超预期增长,但实际上除欧盟外,5月我国对主要贸易伙伴的出口增速均较上月实现增长,这可能与人民币贬值,其他经济体的需求没有数据所显示得这么弱有关。5月进口不及预期,一方面可能受到去年高基数和5月多数大宗商品价格走低的影响,另一方面或说明内需疲软持续,企业预期进一步恶化,从而减少原材料进口。

5月出口高于预期的背后 ——江海证券资管投资部债市日评20190610

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